产物存4862条投诉。
作者｜刘钦文 虞灏
剪辑｜高远山
微信直播间里，“金牌导师”挥舞入部下手机，屏幕上滚动着学员日入过千的截图：“只须会用AI，哪怕你唯独小学文化，我手把手带你月入五位数。”直播间下方，支付勾通延续弹出。
然而，当学员付款参加所谓“AI变现实操测验营”，发现导师欢跃的一双一陪跑、独家AI算法，不外是网上遍地可搜的免费器用教程。肯求退款时，导师失联，购买勾通的平台小鹅通客服以“仅提供技巧奇迹”为由反复推诿。
这并非孤例，而是小鹅通平台上大批AI课程投诉的缩影。如今，这家配置仅十年的SaaS独角兽二次向港交所递交《招股书》，冲击“私域运营第一股”。
在国内To B赛谈遍及示寂的配景下，小鹅通却三年营收翻番、毛利率飙到75%。然而，光鲜的数字背后也暗藏暗礁，小鹅通平台曾因“神医课程”与罪人荐股遭监管点名。
01
帮“卖课”年入6亿，
产物存4862条投诉
小鹅通是什么？绵薄来说，它是一个帮商家在微信等私域场景里搭建店铺和课程体系的SaaS器用平台。常识博主、教培机构、电商商家通过小鹅通，不错快速生成专属小表率或H5店铺，完成课程拜托、直播带货、用户料理等全套运营动作。
绵薄而言，小鹅通平台将流量回荡、用户留存、营销回荡到交往闭环等全人命周期设施无缝整合为一套系统，幸免了传统器用之间的数据割裂与低效，让企业通过可彭胀、数据驱动的时势开展营销和交往。这一产物最早源于常识付费器用，后缓缓彭胀至私域电商、直播、在线教师等多种场景，匡助商家运营我方的“私域流量池”。
图源：《招股书》
稠密常识付费行业中，由于近两年AI的全面爆发，也让其成为常识付费的进击范围。但正是因为AI意见够新、够热、够依稀，AI课程也成为乱象高发区。
在黑猫投诉等公开平台，针对小鹅通平台AI课程的投诉正都集爆发。
有学员被“AI智能变现实操测验营”直播蛊惑，商家欢跃“独家AI变现阴私”“一双一指导”“保底收益”，然而学员付款后，对方仅发来网上公开的AI表率，欢跃未已毕，要求退款时便径直失联。
图源：黑猫投诉
另一齐投诉中，学员通过小鹅通支付2580元购买“AI短视频带货”课程，商家欢跃一双一指导，绽开素材库，给秘钥，开当天头条创作者权力，而事实上，绽开权力毋庸花一分钱。
“苟且宣传每个月收入大意过万，欢跃以后再也毋庸交费，可没学几天又对接高价课为由索取2899元。小鹅通监管不利，无礼公司在平台讲课行骗，夸大宣传连环骗取破钞者！”破钞者默示。
这些案例绝非个案。法子2026年5月25日，黑猫投诉平台干系投诉已积存4862条，“电诉宝”更将其评级定为“不予评级”。
正因为仅仅“器用方”，小鹅通反复用“我仅仅技巧奇迹商”往复复破钞者投诉。
上海正策讼师事务所讼师董毅智指出，小鹅通在平台职守认定上存在严重依稀地带。“如若小鹅通还思以‘技巧中立’为由淡化商户天赋审核、实验监管的职守，显豁和《电子商务法》对平台的要求不符，风险极大。”
破钞者“叫苦不迭”背后，小鹅通平台也曾屡次因为未尽审核义务被监管处罚。
早在2023年11月，因未尽平台天赋审核义务，放任平台内商户存在聚积交往行恶活动，深圳市监局已对小鹅通处以5万元罚金。
2024年9月，经澎湃新闻访问曝光，在小鹅通平台上有商家售卖打着“神医”旌旗的中医培训课程，宣称“一针治癌”“念数字手到病除”，并指挥学员高价购买课程。多位破钞者投诉这些课程存在造作夸大宣传、涉嫌无天赋行医，觉得小鹅通未尽到审核使命。
此外，《招股书》亦败露，2024年广东证监局查处一齐通过小鹅通平台实施的罪人证券荐股案。别称吴姓须眉借助小鹅通售卖股票分析课程、荐股收取用度，因属罪人探求证券业务被罚金200万元，并被充公行恶所得约255万元。这一案例一样表现了小鹅通对入驻商户天赋和业务合规审核的不及。
2025年11月14日，小鹅通再收一张罚单。深圳市阛阓监督料理局开出36万元罚单，处罚事理是平台未对入驻商家尽到天赋审核义务，亦未对侵害破钞者权力的活动取舍必要处置措施。
中国贸易调处会直播电商委副会长曹磊觉得：“跟着《电子商务法》、《个东谈主信息保护法》等监管趋严，私域直播、常识付费等高风险场景的合规成本将显贵高涨。小鹅通递表体现了私域SaaS赛谈的高成长性，但其财务健康度、生态依赖性及合规风险仍是悬顶之剑。若上述问题未妥善措置，其港股IPO之路恐靠近较大挑战。”
不外，总体来看，小鹅通的功绩发达较好，真钱牛牛APP官方网站2023年、2024年、2025年营收分辩为4.15亿元、5.21亿元、6.08亿元。净示寂分辩为3704.8万元、1508.3万元和6394.8万元。
把柄灼识筹商（CIC）的论述炫夸，按2024年收益估计，小鹅通位列中邦交互型私域运营措置决策供应商的第别称，举座私域运营措置决策供应商前三名。
02
腾讯、高瓴为推动，
CFO领2145万年薪
小鹅通的创立带有着腾讯系“烙迹”。其独创东谈主鲍春健从中国科学技巧大学计划生毕业后，通过校园招聘加入腾讯，一干即是9年，成为腾讯T4级别的群众工程师，闲隙中枢数据基础架构。
2015年，30多岁的鲍春健与几位伙伴一齐离开腾讯下海创业。创业初期，鲍春健取舍了我方最老练的老本行拓荒App，但最终第一次尝试以失败告终。鲍春健被动率领团队转型作念外包拓荒，他们赓续为客户拓荒了二手车平台、栈房保洁平台、健身房料理软件等7个APP样式，每个外包样式收入仅十几万元。
2016年中，常识付费风口到来，财经作者吴晓波找到鲍春健的团队，他们仅用一个半月就为吴晓波作念出了一套微信生态内的常识店铺系统。吴晓波的付费专栏在微信生态里反响杰出，由于看好小鹅通，2016年10月，吴晓波握股的杭州大头投汉典理有限公司完成对其600万元的Pre A轮投资。
在站稳常识付费SaaS范围后，小鹅通运转将产物模式复制拓展到更广袤的私域电商和企业数字化范围。赓续拓荒出电商商城、营销裂变、企业培训、直播带货、社群运营等功能模块，将本来专注于常识实验交往的器用，升级为障翳私域流量留存回荡全链路的轮廓措置决策。
贸易模式跑通明，成本连忙向小鹅通联结，自2015年配置以来，小鹅通共完成六轮融资，累计融资额杰出12亿元东谈主民币。在其投资者列表中，不错看到经纬中国、真格基金、腾讯策略、高瓴创投等一众著明投资机构的身影。
图源：天眼查
据《招股书》败露的IPO前推动结构，独创东谈主鲍春健算作控股推动，共计限度公司44.92%的投票权。机构主要推动中，腾讯通过其全资子公司握股16.82%，为最大的外部推动。此外，投资方高成投资握股约13%；音频平台喜马拉雅握股7.01%。
小鹅通在成本阛阓的运作，也离不开CFO周世坤的鼎力援助。周世坤是清华大学工商料理硕士，领有约22年B2B企业料理和早期创业投资辅导。他于2016年5月加入小鹅通，起初担任公司副总裁，后在2021年12月起出任小鹅通CFO。
周世坤与小鹅通的渊源正始于天神投资东谈主的扮装，他所掌舵的北京洛可可科技正是小鹅通的天神轮投资方。周世坤一运转以投资东谈主角度参与了小鹅通的创业，尔后他取舍“投身”被投公司，在洛可可投资入股同庚即加入小鹅通团队，成为鲍春健的进击结伴东谈主。
图源：《招股书》
值得珍摄的是，周世坤在小鹅通领取的薪酬在料理层中也“引东谈主审视”。《招股书》炫夸，2023年-2025年，周世坤从公司获取的总薪酬分辩高达1926.2万元、2021.6万元、2145.2万元。
其中很大一部分所以股份为基础的奖励，周世坤近三年的股权激发用度分辩达到1748万元、1753万元和1753万元。比较之下，独创东谈主鲍春健同时薪酬仅为183.2万元、167.5万元和194.2万元，数额远低于CFO。
“公司配置了表率的薪酬料理体系，举座薪资水平参考阛阓可比公司情况制定，且设有薪酬委员会，闲隙统筹料理团队薪酬的设定与转机，确保薪酬决策科学、合理，顺应行业常规与公司发展需求。”小鹅通默示。
周世坤也不是惟逐一位获取股权激发的职工，《招股书》炫夸，小鹅通的股权激发探求共授予106名合经验参与东谈主士，合共605.015万股股份。获取东谈主员包括首席践诺官鲍春健、首席技巧官王铁波、首席东谈主才官胡雅蓓、首席运营官樊晓星等。
这亦然小鹅通示寂的原因之一，《招股书》炫夸，剔除了大额的股份支付等用度，小鹅通的经转机净利润已在2024年转正，已往转机后净利约6631万元，净利率12.7%，2025年转机后净利1.07亿元。
跟着小鹅通登陆成本阛阓的脚步摆布，公司独创团队和背后投资东谈主行将分享一场成本盛宴。按照此前融资估值估计，小鹅通投后估值约50.95亿港元。
握股近45%的鲍春健身家情随事迁，将一举置身亿万富豪行列。而腾讯、高成投资、喜马拉雅、好改日等一众推动也有机理解过上市退出获取可不雅通告。
计算改日，小鹅通站在了新的着手上。一方面，它领有政策红利、阛阓先发、产物实力等有益条目。但另一方面，生态绑定、合规风险、资金压力等问题也形摄影随，稍有失慎就可能对公司估值和功绩形成冲击。
“公司坚握永久目标，会在保险业务握续鼎新与客户价值的基础上，兼顾短期功绩。面向潜在投资者，公司思传达的是：小鹅通具备明晰的增长逻辑、塌实的技巧实力与广袤的阛阓空间，将稳步实现永久价值。”小鹅通默示。
关于小鹅通而言真钱牛牛APP官方网站，这次IPO亦是对其贸易模式、内控能力和增长质地的一次全面体检。你对此有何看法？批驳区一齐聊聊吧！
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